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来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理涂标
本报告完成时间 | 2025年10月26日
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本周受中美谈判、美加谈判以及中加关系扰动，菜系油粕波动较大。受棕榈油弱势情绪影响，菜油走势弱于菜粕，油粕出现分化。目前来看基本面变化有限，但市场对远月菜系供应恢复存在较高预期，澳菜籽、俄菜油&菜粕进口预期强烈，菜系在品种间表现相对偏弱。
特朗普“终止”美加谈判，加拿大经贸关系悬念较大
由于加拿大安大略省发布了有关美国前总统的争议性宣传话题，导致美国总统发出“终止”美加谈判警告，加元汇率一度承压。虽然加菜籽及油粕产品受USMCA保护，出口美国不受影响，但ICE菜籽仍被情绪冲击。目前美加主要在钢铁和铝制品方面涉及关税争议，而钢铁和铝制品正是加拿大对中国加征歧视性关税的产品。总的来说，加拿大想要美国取消对其钢铁和铝制品的关税，但同时又想保留对中国该类产品的关税，难度较高。
加菜籽出口同比下降明显，销售压力不断累积
目前新季加菜籽陆续出货，累计出货达到346.8万吨，同比下降约20%，但累计出口同比跌幅达到60%，仅95.5万吨，出口环节受冲击更加明显。近期加菜籽商业库存环比增加较快，已经达到146.7万吨，虽然同比偏低10%，但24/25同期加菜籽库存已经触顶回落，而当前还处于快速累积阶段。从现实角度出发，加拿大有寻求恢复中国市场的诉求，但具体情况还需要等待月底APEC会议期间中加领导人能否实现互动。
APEC会议下周进行，美加经贸协定仍存不确定性
下周APEC会议预期如期举行，目前预计10月29日韩国总统将分别会见各国领导人，但加拿大能否与美国、中国展开会晤现在还无明确时间表。虽然美国政府宣称要“终止”美加贸易谈判，但市场仍预期美加可能在APEC会议期间通过经贸谈判结果。另一方面，CBC报道加拿大总理也在积极寻求与中国领导人的会面，预计下周市场情绪波动剧烈。
远月菜粕开售，澳菜籽通关时间成焦点
在加拿大经贸关系扑朔迷离的同时，澳大利亚新季菜籽即将上市。近期西澳大利亚谷物产业协会（GIWA）将油菜籽产量环比上调49万吨，达到380万吨，高于5年均值的280万吨水平。在较好单产预期下，预计澳大利亚菜籽总产量有望达到650万吨，可供出口数量或达到500万吨。本周部分油厂开始销售26年1-9月菜粕基差合同，暗示着26年菜籽压榨恢复。目前来看，澳菜籽重新输华概率较高，但分歧集中在何时能够通关到港，01合约能否获得澳菜籽补充暂不明确。
俄罗斯小幅调价，预计11月进入密集到港阶段
随着俄罗斯新季菜籽收获及压榨上市，近期俄菜油对华报价价格有一定松动，但税后到华东港口成本价可能仍达到9750-9800元/吨。从季节性上看，11月开始中国进口俄菜油数量将达到较高水平，后期华东菜油库存或环比恢复增加。基差角度而言，华南或比华东更有支撑，因俄菜油到港集中在华东，且华南菜籽压榨无法快速恢复。
总的来说，由于APEC会议即将召开，而加拿大对美国、中国经贸态度也不明朗，下周市场情绪波动预计较为明显，单边风险较高。目前相对明确的是在远月供应恢复及近端俄菜油到港预期下，菜系油粕在与豆系和棕榈油的价差表现方面可能相对偏弱。
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责任编辑：赵思远
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